財務管理

財務管理(Financial Management)是在一定的整體目標下,關於資產的購置(投資),資本的融通(籌資)和經營現金流量(營運資金),以及利潤分配管理

  西方財務學主要由三大領域構成,即公司財務Corporation Finance)、投資學(Investments)和宏觀財務(Macro finance)。其中,公司財務在我國常被譯爲“公司理財學”或“企業財務管理”。

 

財務管理的演進

 

財務管理的萌芽時期

  企業財務管理大約起源於15世紀末16世紀初。當時西方社會正處於資本主義萌芽時期,地中海沿岸的許多商業城市出現了由公衆入股的商業組織,入股的股東商人、王公、大臣和市民等。商業股份經濟的發展客觀上要求企業合理預測資本需要量,有效籌集資本。但由於這時企業資本的需要量並不是很大,籌資渠道和籌資方式比較單一,企業籌資活動僅僅附屬於商業經營管理,並沒有形成獨立的財務管理職業,這種情況一直持續到19世紀末20世紀初。

 

籌資財務管理時期

  19世紀末20世紀初,工業革命的成功促進了企業規模的不斷擴大、生產技術的重大改進和工商活動的進一步發展,股份公司迅速發展起來,並逐漸成爲佔主導地位的企業組織形式。股份公司的發展不僅引起了資本需求量的擴大,而且也使籌資的渠道和方式發生了重大變化,企業籌資活動得到進一步強化,如何籌集資本擴大經營,成爲大多數企業關注的焦點。於是,許多公司紛紛建立了一個新的管理部門—財務管理部門,財務管理开始從企業管理中分離出來,成爲一種獨立的管理職業。當時公司財務管理職能主要是預計資金需要量和籌措公司所需資金融資是當時公司財務管理理論研究的根本任務。因此,這一時期稱爲融資財務管理時期或籌資財務管理時期。

  這一時期的研究重點是籌資。主要財務研究成果有:1897年,美國財務學者格林(Green)出版了《公司財務》,詳細闡述了公司資本的籌集問題,該書被認爲是最早的財務著作之一;1910年,米德(Meade)出版了《公司財務》,主要研究企業如何最有效地籌集資本,該書爲現代財務理論奠定了基礎。

 

法規財務管理時期

  1929年爆發的世界性經濟危機和30年代西方經濟整體的不景氣,造成衆多企業破產投資者損失嚴重。爲保護投資人利益,西方各國政府加強了證券市場的法制管理。如美國1933年和1934年出台了《聯邦證券法》和《證券交易法》,對公司證券融資作出嚴格的法律規定。此時財務管理面臨的突出問題是金融市場制度與相關法律規定等問題。財務管理首先研究和解釋各種法律法規,指導企業按照法律規定的要求,組建和合並公司,發行證券以籌集資本。因此,西方財務學家將這一時期稱爲“守法財務管理時期”或“法規描述時期(Descriptive Legalistic Period)”。

  這一時期的研究重點是法律法規和企業內部控制。主要財務研究成果有:美國洛弗(W.H.Lough)的《企業財務》,首先提出了企業財務除籌措資本外,還要對資本周轉進行有效的管理。英國羅斯(T.G.Rose)的《企業內部財務論》,特別強調企業內部財務管理重要性,認爲資本的有效運用是財務研究的重心。30年代後,財務管理的重點开始從擴張性的外部融資,向防御性的內部資金控制轉移,各種財務目標和預算的確定、債務重組資產評估、保持償債能力等問題,开始成爲這一時期財務管理研究的重要內容。

 

資產財務管理時期

  20世紀50年代以後,面對激烈的市場競爭和买方市場趨勢的出現,財務經理普遍認識到,單純靠擴大融資規模、增加產品產量已無法適應新的形勢發展需要,財務經理的主要任務應是解決資金利用效率問題,公司內部的財務決策上升爲最重要的問題,西方財務學家將這一時期稱爲“內部決策時期(Internal Decision-Making Period)”。在此期間,資金時間價值引起財務經理的普遍關注,以固定資產投資決策爲研究對象的資本預算方法日益成熟,財務管理的重心由重視外部融資轉向注重資金公司內部的合理配置,使公司財務管理發生了質的飛躍。由於這一時期資產管理成爲財務管理的重中之重,因此稱之爲資產財務管理時期。

  50年代後期,對公司整體價值的重視和研究,是財務管理理論的另一顯著發展。實踐中,投資者和債權人往往根據公司盈利能力、資本結構、股利政策、經營風險等一系列因素來決定公司股票債券價值。由此,資本結構和股利政策的研究受到高度重視。

  這一時期主要財務研究成果有:1951年,美國財務學家迪安(Joel Dean)出版了最早研究投資財務理論的著作《資本預算》,對財務管理融資財務管理資產財務管理的飛躍發展發揮了決定性影響;1952年,哈裏·馬克維茨(H.M.Markowitz)發表論文“資產組合選擇”,認爲在若幹合理的假設條件下,投資收益率的方差是衡量投資風險的有效方法。從這一基本觀點出發,1959年,馬科維茨出版了專著《組合選擇》,從收益風險計量入手,研究各種資產之間的組合問題。馬科維茨也被公認爲資產組合理論流派的創始人; 1958年,弗蘭科·莫迪利安尼(Franco Modigliani)和米勒(Merto H.Miller)在《美國經濟評論》上發表《資本成本公司財務投資理論》,提出了著名的MM理論。莫迪格萊尼和米勒因爲在研究資本結構理論上的突出成就,分別在1985年和1990年獲得了諾貝爾經濟學獎;1964年,夏普(William Sharpe)、林特納(John Lintner)等在馬克維茨理論的基礎上,提出了著名的資本資產定價模型(CAPM)。系統闡述了資產組合中風險收益的關系,區分了系統性風險和非系統性風險,明確提出了非系統性風險可以通過分散投資而減少等觀點。資本資產定價模型使資產組合理論發生了革命性變革,夏普因此與馬克維茨一起共享第22屆諾貝爾經濟學獎的榮譽。總之,在這一時期,以研究財務決策爲主要內容的“新財務論”已經形成,其實質是注重財務管理的事先控制,強調將公司與其所處的經濟環境密切聯系,以資產管理決策爲中心,將財務管理理論向前推進了一大步。

 

投資財務管理時期

  第二次世界大战結束以來,科學技術迅速發展,產品更新換代速度加快,國際市場迅速擴大,跨國公司增多,金融市場繁榮,市場環境更加復雜,投資風險日益增加,企業必須更加注重投資效益,規避投資風險,這對已有的財務管理提出了更高要求。60年代中期以後,財務管理的重點轉移到投資問題上,因此稱爲投資財務管理時期。

  如前述,投資組合理論和資本資產定價模型揭示了資產風險與其預期報酬率之間的關系,受到投資界的歡迎。它不僅將證券定價建立在風險報酬的相互作用基礎上,而且大大改變了公司資產選擇策略和投資策略,被廣泛應用於公司資本預算決策。其結果,導致財務學中原來比較獨立的兩個領域—投資學和公司財務管理的相互組合,使公司財務管理理論跨入了投資財務管理的新時期。前述資產財務管理時期的財務研究成果同時也是投資財務管理初期的主要財務成果。

  70年代後,金融工具的推陳出新使公司金融市場的聯系日益加強。認股權證金融期貨等廣泛應用於公司籌資與對外投資活動,推動財務管理理論日益發展和完善。70年代中期,布萊克(F.Black)等人創立了期權定價模型(Option Pricing Mode1,簡稱OPM);斯蒂芬·羅斯提出了套利定價理論(Arbitrage Pricing Theory)。在此時期,現代管理方法使投資管理理論日益成熟,主要表現在:建立了合理的投資決策程序;形成了完善的投資決策指標體系;建立了科學的風險投資決策方法。

  一般認爲,70年代是西方財務管理理論走向成熟的時期。由於吸收自然科學和社會科學的豐富成果,財務管理進一步發展成爲集財務預測財務決策、財務計劃、財務控制財務分析於一身,以籌資管理投資管理營運資金管理利潤分配管理爲主要內容的管理活動,並在企業管理中居於核心地位。1972年,法瑪(Fama)和米勒(Miller)出版了《財務管理》一書,這部集西方財務管理理論之大成的著作,標志着西方財務管理理論已經發展成熟。

財務管理深化發展的新時期

  20世紀70年代末,企業財務管理進入深化發展的新時期,並朝着國際化、精確化、電算化、網絡化方向發展。

  70年代末和80年代初期,西方世界普遍遭遇了曠日持久的通貨膨脹。大規模的持續通貨膨脹導致資金佔用迅速上升,籌資成本利率上漲,有價證券貶值企業籌資更加困難,公司利潤虛增,資金流失嚴重。嚴重的通貨膨脹給財務管理帶來了一系列前所未有的問題,因此這一時期財務管理的任務主要是對付通貨膨脹。通貨膨脹財務管理一度成爲熱點問題。

  80年代中後期以來,進出口貿易籌資外匯風險管理、國際轉移價格問題、國際投資分析、跨國公司財務業績評估等,成爲財務管理研究的熱點,並由此產生了一門新的財務學分支—國際財務管理。國際財務管理成爲現代財務學的分支。

  80年代中後期,拉美、非洲和東南亞發展中國家陷入沉重的債務危機,前蘇聯和東歐國家政局動蕩、經濟瀕臨崩潰,美國經歷了貿易逆差和財政赤字貿易保護主義一度盛行。這一系列事件導致國際金融市場動蕩不安,使企業面臨的投融資環境具有高度不確定性。因此,企業在其財務決策中日益重視財務風險的評估和規避,其結果,效用理論、线性規劃、對策論、概率分布、模擬技術等數量方法在財務管理工作中的應用與日俱增。財務風險問題與財務預測、決策數量化受到高度重視。

  隨着數學方法、應用統計、優化理論與電子計算機等先進方法和手段在財務管理中的應用,公司財務管理理論發生了一場“革命”。財務分析向精確方向飛速發展。 80年代誕生了財務管理信息系統。

  90年代中期以來,計算機技術、電子通訊技術和網絡技術發展迅猛。財務管理的一場偉大革命—網絡財務管理,已經悄然到來。


財務管理的目標

1、產值最大化 2、利潤最大化 3、股東財富最大化 4、企業價值最大化

財務管理的內容

財務管理的基本理論

(1)資本結構理論(Capital Structure) 資本結構理論是研究公司籌資方式及結構與公司市場價值關系的理論.1958年莫迪利安尼和米勒的研究結論是:在完善和有效率金融市場上,企業價值資本結構和股利政策無關——MM理論。米勒因MM理論獲1990年諾貝爾經濟學獎,莫迪利尼亞1985年獲諾貝爾經濟學獎. (2)現代資產組合理論與資本資產定價模型(CAPM) 現代資產組合理論是關於最佳投資組合的理論.1952年馬科維茨(Harry Markowitz)提出了該理論,他的研究結論是:只要不同資產之間的收益變化不完全正相關,就可以通過資產組合方式來降低投資風險.馬科維茨爲此獲1990年諾貝爾經濟學獎. 資本資產定價模型是研究風險收益關系的理論.夏普等人的研究結論是:單項資產風險收益率取決於無風險收益率,市場組合的風險收益率和該風險資產風險.夏普因此獲得1990年諾貝爾經濟學紀念獎. (3)期權定價理論(Option Pricing Model) 期權定價理論是有關期權(股票期權,外匯期權,股票指數期權,可轉換債券,可轉換優先股,認股權證等)的價值理論價格確定的理論.1973年斯科爾斯提出了期權定價模型,又稱B—S模型.90年代以來期權交易已成爲世界金融領域的主旋律.斯科爾斯和莫頓因此獲1997年諾貝爾經濟學獎。 (4)有效市場假說(Efficient Markets Hypothesis,EMH) 有效市場假說是研究資本市場證券價格對信息反映程度的理論.若資本市場證券價格中充分反映了全部相關信息,則稱資本市場爲有效率的。在這種市場上,證券交易不可能取得經濟利益.理論主要貢獻者是法瑪. (5)代理理論(Agency Theory) 代理理論是研究不同籌資方式和不同資本結構下代理成本的高低,以及如何降低代理成本提高公司價值.理論主要貢獻者有詹森和麥科林。 (6)信息不對稱理論(Asymmetric Information) 信息不對稱理論是指公司內外部人員對公司實際經營狀況了解的程度不同,即在公司有關人員中存在着信息不對稱,這種信息不對稱會造成對公司價值的不同判斷。

財務管理十項基本原則

  原則一: 風險收益的權衡——對額外的風險需要有額外的收益進行補償

  原則二: 貨幣時間價值——今天的一元錢比未來的一元錢更值錢

  原則三: 價值的衡量要考慮的是現金而不是利潤

  原則四: 增量現金流——只有增量是相關

  原則五: 在競爭市場上沒有利潤特別高的項目

  原則六: 有效的資本市場——市場是靈敏的,價格是合理的

  原則七: 代理問題——管理人員與所有者的利益不一致

  原則八: 納稅影響業務決策

  原則九: 風險分爲不同的類別——有些可以通過分散化消除,有些則否

  原則十: 道德行爲就是要做正確的事情,而在金融業中處處存在着道德困惑

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