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【新書連載之《金融期貨》】外匯期貨與外匯衍生品(三)

2022-01-22 11:51:13

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外匯期貨與遠期外匯的區別

外匯期貨合約與外匯遠期合約具有一定的相似性,兩者都是交易雙方約定在未來某一時刻买入或賣出某一外匯的交易合約,但是兩者在許多方面存在差異(見表1)。外匯遠期合約是买賣雙方私下擬定的未來交易合約,雙方可以就合約價格、合約標的物的數量、合約期限、交割時間和交割方式等進行商討。由於上述種種特性,外匯遠期合約的交易一般在場外市場(OTC市場)進行。與遠期合約不同的是,期貨合約是交易所設計的,是在交易所場內交易的標准化合約。在交易所規定的交易時間內,期貨合約採取公开競價的交易方式進行,具有較強的競爭性和公开性。對於同一種外匯標的物的期貨合約,通常有多個不同到期日的期貨合約同時交易,爲市場提供了多期限的投資工具。买賣雙方通過交易所和期貨結算機構進行交易,並不知道也不關心交易的對方是誰。同時,交易所爲了保證期貨合約能夠在市場上正常交易,爲期貨合約設定了一系列交易規則和交易制度。

表1 遠期(Forward)合約與期貨(Futures)合約的差異

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(一)擔保交易履約

在期貨交易成交後,买賣雙方繳納一定的保證金,結算機構就承擔起保證每筆交易按期履約的責任,成爲所有合約賣方的买方和所有合約买方的賣方。如果交易者一方違約,結算機構將先代替其承擔履約責任,由此可以大大降低交易中產生的信用風險。

(二)結算交易盈虧

結算交易的盈利和虧損是指每一個交易日結算後,期貨結算機構對會員的盈虧進行計算。計算完成後,爲會員提供當日盈虧的數據,會員以當日的盈虧數據作爲對客戶結算的依據。

(三)控制市場風險

結算機構通過對會員保證金的結算和動態監控來實現對交易雙方履約的擔保。在此過程中,盡管市場狀況一直是不斷變化的,但結算機構要求會員保證金一直處於規定的數額水平以上。當市場上的價格向不利的方向變動導致虧損,使會員保證金不能達到規定水平時,結算機構會向會員發出追加保證金的通知(Margin Call)。會員收到通知後必須在下一個交易日的規定時間內將保證金繳齊,否則結算機構有權對會員的持倉進行強行平倉。結算機構通過對會員保證金的管理有效控制市場風險,以保證期貨市場平穩運行。

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美元指數期貨、人民幣外匯期貨

(一)美元指數期貨

目前歸屬於美國洲際交易所(Intercontinental Exchange,ICE)的美元指數期貨也是個歷史悠久的老牌外匯期貨了。早在1985年,紐約棉花交易所的分部金融產品交易所爲推出美元指數期貨而特地新編制了美元指數,並於當年11月20日正式交易美元指數期貨。如果數年頭至今也有35年的歷史。盡管在交易量方面,美元指數期貨無法與CME集團旗下的外匯期貨相比,但其憑借着市場影響力一直屹立在外匯期貨領域中。表2爲美元指數期貨合約。

表2  美元指數期貨合約

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美元指數期貨也採取實物交割方式,與單一外匯期貨的實物交割相比,指數實物交割相對比較麻煩,因爲每次交割,必須按指數構成的成分外匯比例,同時准備6種不同的外匯。

(二)香港交易所的人民幣期貨

香港交易所於2012年9月17日开始交易人民幣期貨,兌換貨幣爲美元。這是全球第一個涉及人民幣兌換美元的期貨合約,合約細則見表3。

表3 香港交易所的人民幣期貨合約

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香港交易所“結算方式”規定:“按照貨幣期貨合約买賣規則及結算所規則內所載的機制及條款,由賣方繳付合約指定的美元金額,而买方則繳付以最後結算價計算的人民幣金額”,則實際上也就是所謂的實物交割。

(三)CME的人民幣期貨

中國香港推出人民幣兌美元的期貨交易不久,美國的CME於2013年2月25日也开始推出人民幣外匯期貨交易,其中的人民幣爲可交割離岸人民幣(見表4)。按照CME的慣例,推出的合約同時有標准期貨合約和電子微型期貨合約兩種,合約規模分別爲10萬美元和1萬美元。

表4 CME的美元離岸人民幣期貨合約

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注意,CME的歐元期貨與離岸人民幣期貨的報價方式是不一樣的,在歐元期貨中,報價方式是美元/歐元,即1歐元換多少美元,對美國而言這是直接標價法。而在離岸人民幣期貨中爲離岸人民幣/美元,即1美元換多少離岸人民幣,對美國而言這是間接標價法,對我國而言則是間接標價法。

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